电子纱是细纱的一种,其直径约为4-9μm。电子纱直径更细性能更优,能够用在电子等高端领域,同时又对技术、资金有更高要求,因此售价也更高。“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”产业链是电子纱的核心应用领域。
    需求和技术重塑电子纱供给格局。
    需求转移和技术突破为电子纱供给格局带来了两个变化:1)在世界范围内,伴随PCB产业的转移,电子纱产业中心从欧美转移至中国,中国大陆电子纱产量占世界总产量比重从2003年19%提升到了2016年的65%;2)在中国,伴随技术变迁,行业经历了从港台资企业主导,到如今内地企业崛起的格局变化。
    电子纱行业集中度高。我国电子纱产量约占全球产量65%,国内CR6超过90%,其中昆山必成、清远忠信、台嘉三家港台资企业产能合计34万吨,占比约55%,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际三家内陆企业产能合计23万吨,占比约36%。
    需求升级,电子纱行业重回景气。
    电子纱终端需求主要在通讯等电子领域,从历史上看,电子纱行业景气都是下游需求升级或者变革的结果。2001-2004年是电脑的进一步普及,2009-2010年是智能手机大量应用,2012年前后则是4G替代3G带来的设备集采等。
    新一轮变革中的契机。2016年下半年电子纱步入新一轮景气,价格快速回升,以G75为例2017年以来价格涨幅超过85%。我们判断这一轮景气源于:一是下游开始迎来变革,PCB需求逐步复苏,主要来自5G带来的设备更新需求、汽车电子化带来的新增需求;二是前期供给退出,共同造成供不应求局面。
    经测算,2016-2021年电子纱需求的年复合增速约8.5%,有望在2019年达到景气高峰。我们认为需求景气仍将持续,预计供给缺口将保持到2019年。
    龙头再拓疆域,优势有望延续。
    近期中国巨石等企业大举进军电子纱领域,其中中国巨石拟投产3条电子纱合计18万吨,达产后市占率有望达25%。作为全球领先性价比的新材料龙头,我们认为公司有望延续优势在新领域续写辉煌,从而带来新业绩增长点、优化产品结构。此外,我们看好玻纤龙头借助市场需求升级、制造业走出去获得超行业增长,且受益于全球经济复苏、环保淘汰产能带来的供需双向改善。